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资本市场改革不可能一劳永逸

发布时间:2019-10-13 00:01:07

3月23日,国务院发布《国务院关于落实〈政府工作报告〉重点工作部门分工的意见》,部署55项重点工作,这是一份中国改革重点的宣言书。如果说两会上的《政府工作报告》提出了改革的要求,这份意见就是改革的重点。

从这份文件中可以非常清楚地看出,我国处于改革的关键期,改革与稳定是两个关键词,既要保持稳定以便改革,又要改革以维持今后的稳定。

对于这么一份关系全局的文件,仅从资本市场利好的角度进行解读是十分狭隘的。

在五十五条意见中,牵涉到资本市场的只有二十六条,并且是统括在推进金融体制改革这一框架之下,具体涉及资本市场的是“推进资本市场改革,维护股票市场稳定,发展和规范债券市场,稳步发展期货市场”,这与政府工作报告相差无几,醒目的是同样强调了改革。只有推进资本市场改革,才能维护股票市场的稳定;只有推进资本市场的改革,才能解决股票市场的制度性缺陷,以及利益分配不公的痼疾。

对于资本市场的改革,从来是各有各的解读,但是,既然要继续深化资本市场的改革,资本市场的改革就不可能一劳永逸。通过股权分置改革,可以解决股改前上市公司的股权问题,但不可能解决此后的大小限问题,更不可能通过股改一夜之间实现同股同权,这种浪漫主义情怀是不现实的,也是无视实际的,更是有害的,将使我们对于资本市场新出现的严重不公置若罔闻。

如同决策的先导,关于资本市场的新股IPO与创业板上市,管理层一直在强调新股发行机制改革,这与民间的强烈呼吁遥相呼应,正是目前中国股市的主旋律。新股改革几乎毋庸置疑,现在投资者需要密切关注的是,改革方案是否切中要害,是否以局部小改革混淆了新股发行人为划分不同利益群体这一关键问题,是否通过发行机制的改革解决中国股票市场上人为抬高新股发行溢价这个老大难的症结。

财政部最近对于金融机构股权转让的规定,是在行政主导体制下对于占比5%以上的大非的硬约束,这在一定程度解决了金融机构的大非解禁恐惧症,但并没有解决同股不同权这一本质。

至于稳定资本市场同样如此,既不能人为打压,也不能因为投资需求去人为地制造泡沫,而是要保持在一定区间内,既能让投资者不丧失信心,可以维持资本市场一定的财富效应,也可以逐步解决A股与境外市场相比的估值堰塞湖难题。堰塞湖是特殊情况下形成的,不可能永远高高在上,股市自有其特殊的市场规律。

当然,在政府拉动经济复苏的关键时刻,股市大跌同样不利,这将传导到实体经济,使投资者在资本市场与实体经济两方面丧失信心,陷入危机自我强化的恶性循环之中。因此,就资本市场而言,笔者目前是稳定派,既不主张托市托上天,更不主张在经济好转之后进行打压。

鉴于各种约束条件的存在,以及国内外市场的互通互联,资本市场很难有大的发挥空间,基本上局限在小区间内上下震荡。这也是目前股市的现状。这为新股发行机制的改革试点创造了难得的条件。此时不改,更待何时?

只有等到实体经济真正好转之后,政策才能放手,市场才能水落石出。笔者相信,即便到那时,由于中国整体改革所要花费的成本不菲,以及资本市场改革压力沉重,市场还将徘徊一段时间。不计中国经济大局,计较于政府今天发多少钱,明天刺激几何,实在是目光短浅。

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